投標(biāo)日期 ： 二0一五年九月一日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號碼 ： Q1535
發(fā)行日期 ： 二0一五年九月二日
屆滿日期 ： 二0一五年十二月二日
申請額 ： 200,380百萬港元
發(fā)行額 ： 35,080百萬港元
平均接納息率 ： 0.01厘
最高接納息率 ： 0.02厘
分配比例 ： 約8%
平均投標(biāo)息率 ： 0.02厘
＊＊＊＊＊＊＊＊
投標(biāo)日期 ： 二0一五年九月一日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號碼 ： H1563
發(fā)行日期 ： 二0一五年九月二日
屆滿日期 ： 二0一六年三月二日
申請額 ： 30,200百萬港元
發(fā)行額 ： 10,000百萬港元
平均接納息率 ： 0.03厘
最高接納息率 ： 0.04厘
分配比例 ： 約4%
平均投標(biāo)息率 ： 0.04厘
──────────────────────────
香港金融管理局
在二○一五年九月七日開始的一星期內(nèi)舉行的投標(biāo)：
投標(biāo)日期 ： 二0一五年九月八日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號碼 ： Q1536
發(fā)行日期 ： 二0一五年九月九日
屆滿日期 ： 二0一五年十二月九日
期限 ： 91日
發(fā)行額 ： 28,462百萬港元
＊＊＊＊＊＊＊＊
投標(biāo)日期 ： 二0一五年九月八日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號碼 ： H1564
發(fā)行日期 ： 二0一五年九月九日
屆滿日期 ： 二0一六年三月九日
期限 ： 182日
發(fā)行額 ： 9,000百萬港元
＊＊＊＊＊＊＊＊
投標(biāo)日期 ： 二○一五年九月八日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號碼 ： Y1593
發(fā)行日期 ： 二0一五年九月九日
屆滿日期 ： 二0一六年九月七日
期限 ： 364日
發(fā)行額 ： 5,000百萬港元
（完）
延續(xù)，關(guān)于外匯基金票據(jù)及債券
外匯基金票據(jù)及債券是香港金管局發(fā)行的港元債務(wù)證券。外匯基金票據(jù)及債券構(gòu)成香港特別行政區(qū)政府記入外匯基金帳目內(nèi)的直接、無抵押及無條件的一般負(fù)債，并且與政府記入外匯基金帳目內(nèi)，并不時由外匯基金償還的所有其他無抵押負(fù)債享有同等權(quán)益。
外匯基金票據(jù)及債券發(fā)行計(jì)劃確保市場有大量優(yōu)質(zhì)的港元債券，以供作為買賣、投資及對沖的工具。在金管局設(shè)有港元結(jié)算戶口的認(rèn)可機(jī)構(gòu)可憑所持的外匯基金票據(jù)／債券在貼現(xiàn)窗借取隔夜港元資金。外匯基金票據(jù)及債券在第一和第二市場交易活躍，使港元債務(wù)市場發(fā)展更趨成熟。
]]>假設(shè)市場上只有兩家上市公司A 和B，每家公司各有10 股股票在市場流通，A 今天股價是5元，B 股價是10元，股票市場的總市值是150元。假設(shè)市場上只有甲、乙、丙、丁四位投資者，甲是消極型投資者，只買進(jìn)A 和B 的股票各1 股；乙、丙、丁則比較積極，各自根據(jù)消息和獨(dú)特眼光，買賣每家公司剩下來的9股股票。
一年過后，A 的股價升至9 元，B 的股價則升至12 元，市場的總市值增加至210 元，大市回報是40%。甲的回報是多少？甲手持的投資組合由15 元，升至21 元，回報跟大市一樣。至于乙、丙、丁，一年之間可能交易無數(shù)，但三人持有的股票最后必定是公司A 和B 各9 股。三人之中或許有人回報高于40% 、也有低于40%的，但三人的平均回報亦必定跟大市一樣為40%！
不過，乙、丙、丁的交易次數(shù)比甲多，付出的交易費(fèi)用較高，三人扣除該些費(fèi)用后的平均回報，必定比甲要低；就算乙、丙、丁三位投資者一點(diǎn)也不積極，只在一年前交易一次，三人扣除費(fèi)用后的平均回報也只能跟投資者甲打個平手。
夏普的答案應(yīng)用于市場內(nèi)所有的積極型投資者，從散戶到基金都包括在內(nèi)；若果只考慮積極型基金，情況會否有所不同？
這正是金融學(xué)界中的“最佳拍檔”法瑪（Eugene F. Fama）和弗倫奇（Kenneth R. French）在2010 年發(fā)表的一篇文章內(nèi)所關(guān)注的問題【注】，兩位作者考核了1984 至2006 年一眾積極型美股基金（即非指數(shù)基金）的平均表現(xiàn)，再推算出可有個別基金的表現(xiàn)特佳。
每個月逾千只的積極型基金里，有些基金風(fēng)險較高但回報亦較高（如只買進(jìn)“蚊型股”的基金），有些基金風(fēng)險較低但回報亦較低（如只買進(jìn)藍(lán)籌股的基 金），兩者能比較嗎？縱使前者跑贏大市，但投資者要承受比大市極端的上落，我們不能因此認(rèn)為前者比后者優(yōu)勝。正確的做法是，先把基金因風(fēng)險而來的回報扣 除，剩下的回報跟風(fēng)險無關(guān)，基金表現(xiàn)的高低便一目了然。
法瑪和弗倫奇發(fā)現(xiàn)跟夏普的觀點(diǎn)不謀而合：三十年間積極型基金的平均表現(xiàn)跟大市幾乎一樣，扣除交易費(fèi)用后的回報更明顯地比大市低一截。
靠運(yùn)氣機(jī)會極低
雖然基金平均看來跟大市無異，但可有個別基金因基金經(jīng)理的超凡能力而表現(xiàn)突出？兩位作者利用統(tǒng)計(jì)方法，推斷出每只基金的回報到底是靠運(yùn)氣還是靠實(shí)力。
比如說，你買進(jìn)的一只基金三十年來的平均每年回報是6.5%，而同期的大市每年回報是6%，基金的回報雖然比大市高，但兩者的差距卻又似乎不是那么大。到底0.5%的差距是基金經(jīng)理技術(shù)超群，還是基金經(jīng)理“撞手神”？統(tǒng)計(jì)學(xué)能解答這個問題。
根據(jù)法瑪和弗倫奇的分析，一眾基金中的確有少部分表現(xiàn)出眾，高回報純粹靠運(yùn)氣的機(jī)會極低── “星級”基金經(jīng)理是真有其事。
不過，盡管這些基金回報能跑贏大市，但扣除交易費(fèi)用后，只能跟交易費(fèi)用較低的消極型指數(shù)基金打成平手！
既然買進(jìn)指數(shù)基金劃算得多，市場上為何仍有大大小小的積極型基金，散戶為何仍樂此不疲的繳付交易費(fèi)用？也許是緊張的交易自有其快感、頻繁的買賣自有其樂趣，非保守沉悶的指數(shù)基金所能及！
注：Eugene F. Fama and Kenneth R.
French (2010): “Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns,” Journal of Finance, 65(5), 1915-1947.
維珍尼亞理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系助理教授
曾國平
據(jù)筆者了解，海外基金的分紅主要跟稅務(wù)有關(guān)，投資者一般不太關(guān)心基金是否分紅。美國大概的情況是規(guī)范共同基金(mutual funds)的投資公司法(Investment Company Act 1940)對基金分紅沒有具體的規(guī)定，主要是說基金有盈余才可分紅；但美國的稅收法例要求共同基金每年把至少98%的盈余分給投資人，否則該部分盈余要征稅，這樣會影響基金的業(yè)績表現(xiàn)，基金公司一般都按稅法要求分紅；分紅后，稅務(wù)責(zé)任在投資者，不在基金公司；投資者收到基金分紅后，連同他/她的其他收入(包括贖回基金份額所實(shí)現(xiàn)的盈利)一并合算其個人應(yīng)繳入息稅，為了避開額外的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，投資者會待分紅后才購買基金；這跟中國的情況很不一樣，國內(nèi)個人投資者自基金的收入不須繳稅，而且國內(nèi)的稅款一般都是代扣代繳，國人一般不會另自向稅局直接繳稅。英國的情況跟美國又不一樣，賣給英國投資者的離岸基金(offshore fund)也不一定要分紅，筆者過去的經(jīng)驗(yàn)，離岸基金分紅的部份也只是基金在期間所賺的股息及利息收入，資本利得(capital gains)包括賣出股票所實(shí)現(xiàn)的利潤部份無須分掉；投資者若要盈利落袋為安，還是要通過贖回基金份額；據(jù)了解，英國投資者也須要為來自基金的收入納稅。香港方面，稅法關(guān)于基金投資相對簡單，基金是否分紅對基金本身及投資人沒有什么稅務(wù)影響，基金一般也不進(jìn)行分紅。
關(guān)于基金分紅，開放式基金有別于封閉式基金，后者的退出機(jī)制依賴在交易所賣出，受供求影響，交易價格與基金凈值有差異，海外很多封閉式基金也是經(jīng)常以折價交易，基金管理人會盡辦法壓低折價，在市場回購基金份額并注銷是一個主要手段，分紅也是減少折價對投資者不利影響的一個辦法，故此封閉式基金分紅就象股票分紅對投資者有一定的意義；在國內(nèi)，封閉式基金管理人除分紅外，能回旋的余地不多。開放式基金的退出機(jī)制是贖回份額，價格基本是基金凈值，投資者要獲利落袋為安的，向基金公司提出贖回申請就好了，無須要等到基金分紅；有人說贖回要付贖回費(fèi)，但贖回費(fèi)率并不高，真能影響買賣這樣重要的投資決定嗎？
]]>