解讀央行30條：關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見
大家看過央行30條沒有，有啥看法？
自貿(mào)賬戶體系設(shè)置，是自貿(mào)區(qū)有關(guān)貿(mào)易、投資、融資等各項(xiàng)改革的落地石，賬戶的性質(zhì)界定是一切交易行為的基礎(chǔ)和前提。
金融制度創(chuàng)新是中國(guó)(上海)自貿(mào)區(qū)建設(shè)中備受關(guān)注的焦點(diǎn)。12月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》(下稱《意見》，市場(chǎng)又稱之為“央行30條”)。市場(chǎng)期盼多時(shí)的自貿(mào)區(qū)金融政策浮出水面。《意見》秉承了十八屆三中全會(huì)的會(huì)議精神，在促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加大對(duì)跨境投 資和貿(mào)易的金融支持、深化金融改革等方面邁出了重要步伐。
記者聯(lián)系多位金融領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，了解其對(duì)《意見》的見解。不少專業(yè)人士表 示，《意見》透露出來的政策導(dǎo)向不僅超預(yù)期，而且“某些政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策口子開得還很大”，這充分顯示了政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革決心與魄力。《意見》涉及金融 改革和創(chuàng)新的多個(gè)領(lǐng)域，涵蓋賬戶體系、投融資匯兌、人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化、外匯管理以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等金融服務(wù)的關(guān)鍵層面。對(duì)企業(yè)主體而言，區(qū)內(nèi)與境外 的資金通道已經(jīng)基本打開：根據(jù)《意見》的新舉措，區(qū)內(nèi)主體可以搭建一個(gè)國(guó)際化的投融資平臺(tái)，其境內(nèi)外資金通道也可實(shí)現(xiàn)有限滲透。總體來看，《意見》對(duì)企業(yè) 降低融資成本、提高資金效益都有重大裨益。就商業(yè)銀行而言，短期看，商業(yè)銀行的直接機(jī)遇是為客戶擴(kuò)大產(chǎn)品線，尤其是在境內(nèi)和離岸產(chǎn)品方面可有所突破；同 時(shí)，簡(jiǎn)化監(jiān)管手續(xù)還可使銀行達(dá)到更高的自動(dòng)化，從而提高營(yíng)運(yùn)效率，加強(qiáng)流程監(jiān)控。從中期來看，在更多有利于金融創(chuàng)新的政策背景下，銀行有更大的空間根據(jù)客 戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)研究。
以下本刊將結(jié)合專業(yè)人士的見解，對(duì)《意見》逐條加以解讀。
1.總體原則
(一)堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，擴(kuò)大金融對(duì)外開放，推動(dòng)試驗(yàn)區(qū)在更高平臺(tái)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
解讀：把金融改革的著力點(diǎn)放在服務(wù)和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，意味著并不鼓勵(lì)脫離實(shí)際貿(mào)易和投資需要的、純粹投機(jī)性的金融活動(dòng)。貿(mào)易投資先行，金融服務(wù)支持配 合。這點(diǎn)在《意見》后面有關(guān)投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化等方面的政策中都是有比較明確的體現(xiàn)。比如第十五條，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和 企業(yè)可從境外借用人民幣資金，但是不得用于投資有價(jià)證券、衍生品。
(二)堅(jiān)持改革創(chuàng)新、先行先試，著力推進(jìn)人民幣跨境使用、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理等領(lǐng)域改革試點(diǎn)。
解讀：此條既是《意見》核心內(nèi)容的闡述，也總結(jié)了自貿(mào)區(qū)金融改革的重大突破。
(三)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控、穩(wěn)步推進(jìn)，“成熟一項(xiàng)、推動(dòng)一項(xiàng)”，適時(shí)有序組織試點(diǎn)。
解讀：中國(guó)人民銀行上海總部黨委副書記、副主任兼上海分行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局上海市分局局長(zhǎng)張新在有關(guān)《意見》的答記者問中明確表示，關(guān)于《意見》具 體條款，總體來看，大部分已基本成熟，可以立即實(shí)施，如跨境人民幣業(yè)務(wù)、外匯體制改革、自由貿(mào)易賬戶設(shè)立等；還有一部分需要制定細(xì)則后，在全國(guó)率先組織實(shí) 施。比如利率市場(chǎng)化，其中一部分已經(jīng)基本成熟，一部分市場(chǎng)影響較大的措施則需要制定細(xì)則后，按照全國(guó)統(tǒng)一部署審慎實(shí)施；再比如個(gè)人境外直接投資，也需要制 定細(xì)則后按照全國(guó)統(tǒng)一部署盡快實(shí)施。人民銀行上海總部將在總行領(lǐng)導(dǎo)下具體負(fù)責(zé)一線的操作工作，逐項(xiàng)指導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)具體落實(shí)。
評(píng)：監(jiān) 管當(dāng)局心目中有一張明確的時(shí)間表，希望用三個(gè)月時(shí)間能把《意見》的大部分措施落地實(shí)施，用半年的時(shí)間初步探索總結(jié)試驗(yàn)區(qū)改革成熟的經(jīng)驗(yàn)，用一年左右的時(shí) 間，基本形成可復(fù)制、可推廣的金融管理模式，為2020年全國(guó)金融改革目標(biāo)，以及上海的國(guó)際金融中心建設(shè)做出貢獻(xiàn)，自貿(mào)區(qū)建設(shè)成效在短時(shí)間內(nèi)也可得到釋 放。
2.創(chuàng)新有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的賬戶體系
解讀：這是整個(gè)《意見》含金量最高的內(nèi) 容。自貿(mào)區(qū)賬戶體系設(shè)置，是自貿(mào)區(qū)有關(guān)貿(mào)易、投資、融資等各項(xiàng)改革的落地石，賬戶的性質(zhì)界定是一切交易行為的基礎(chǔ)和前提。將賬戶分為區(qū)內(nèi)、區(qū)外，居民、非 居名，境內(nèi)、境外，從而使資金在自貿(mào)區(qū)內(nèi)外、境內(nèi)外形成自由流動(dòng)。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管是一個(gè)重大的創(chuàng)新。這種內(nèi)外分離金融中心既可以在很大程度 上控制資金大量進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)，又可以利用離岸金融的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資金流動(dòng)。綜合《意見》后面有關(guān)投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用等政策，哪類主體可以設(shè)立 FTA賬戶，又可以設(shè)立哪類FTA賬戶等，尚需加以清晰界定與說明。因?yàn)椋@涉及到后期的整個(gè)資金運(yùn)作。
(四)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱居民自由貿(mào)易賬戶)實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，開展本意見第三部分的投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)；非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱非居民自由貿(mào)易賬戶)，按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)。
解讀：試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，并沒有特別出現(xiàn)“符合條件”、“經(jīng)過核準(zhǔn)”等字樣，表明設(shè)立FTA應(yīng)該是覆蓋區(qū)內(nèi) 企業(yè)；非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶，按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)，說明對(duì)外資的離岸賬戶管制可能進(jìn)一步放松。有專家估 計(jì)，非居民的FTA與居民FTA享有同等待遇，可能會(huì)對(duì)當(dāng)前外匯管理的有效性產(chǎn)生巨大沖擊。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、 中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，關(guān)于未來哪類機(jī)構(gòu)可能開立非居民FTA將非常有意義。如果未來境外人民幣參加銀行、外商投資在進(jìn)來之前開立費(fèi)用前置 賬戶，這些應(yīng)都是非居民賬戶。如果可以開立在自貿(mào)區(qū)，是否就可以開立本外幣非居民FTA？如果又能與居民FTA享有同等待遇(參考《意見》第十條)，那么 這類賬戶資金是否就能進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易？如果答案是肯定的，等于又出現(xiàn)了不用獲得QFII資格的境外投資人。特別對(duì)于像境 外人民幣參加銀行的同業(yè)往來賬戶而言，這些資金本來就來自于跨境人民幣貿(mào)易，提高其投資效益可以進(jìn)一步鼓勵(lì)跨境貿(mào)易中人民幣的使用，完全符合總體政策方 向。
(五)居民自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn)。同 一非金融機(jī)構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)。居民自由 貿(mào)易賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間產(chǎn)生的資金流動(dòng)視同跨境業(yè)務(wù)管理。
解讀：這一條意義重大。同一家內(nèi)資企業(yè)，可以既在自貿(mào)區(qū)設(shè)立分 支機(jī)構(gòu)或者子公司，又可以在非自貿(mào)區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并可以通過FTA賬戶聯(lián)動(dòng)境外資金、境內(nèi)區(qū)外資金，這就在一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金境內(nèi)外的自由流動(dòng)(見附 圖)。如果再聯(lián)系到跨境資金交易的背景已經(jīng)從先前的經(jīng)常項(xiàng)下拓展到償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易，可以認(rèn)為是為未來亟待開放的資本項(xiàng)下的 跨境交易預(yù)留了空間。這里沒有出現(xiàn)我們傳統(tǒng)上所看到的跨境交易的額度管理概念，所以說跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管理念已經(jīng)出現(xiàn)了重大的突破。若一家企業(yè)在自貿(mào)區(qū)擁 有了FTA，那么非自貿(mào)區(qū)的資金可以相當(dāng)靈活地調(diào)度到自貿(mào)區(qū)，并從自貿(mào)區(qū)出海；反之亦然。
但是此條有兩個(gè)焦點(diǎn)問題需要解決，一個(gè)是關(guān)于 “同一非金融機(jī)構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)”中的 “同一非金融機(jī)構(gòu)主體”該如何界定？如果僅僅是同一企業(yè)，而不是企業(yè)集團(tuán)，那么區(qū)內(nèi)主體搭建的投融資平臺(tái)可能僅能在控股公司或者是全資子公司中發(fā)揮效益， 由區(qū)內(nèi)向區(qū)外的滲透也將非常有限。另外一個(gè)就是同一企業(yè)兩個(gè)不同核算體系的賬戶資金劃轉(zhuǎn)如何審核交易真實(shí)性，總不能同一企業(yè)左右手互簽合同吧，需要后續(xù)細(xì) 則中予以明確。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，這一條中“同一非金融機(jī)構(gòu)主體”如何界 定是關(guān)鍵，決定了《意見》后面若干條關(guān)于投融資匯兌便利、跨境人民幣業(yè)務(wù)等規(guī)定能夠起到的“滲透”作用有多大。其對(duì)于企業(yè)集團(tuán)在多大程度上能夠利用境內(nèi)外 的資金成本和流動(dòng)性的不同進(jìn)行投融資活動(dòng)，意義重大。
(六)居民自由貿(mào)易賬戶及非居民自由貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。條件成熟時(shí)，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換。建立區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶人民幣匯兌的監(jiān)測(cè)機(jī)制。
解讀：居民自由貿(mào)易賬戶及非居民自由貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)表明，在自貿(mào)區(qū)注冊(cè)并開立FTA賬戶的企業(yè)，可以從那些在自貿(mào)區(qū)開立FTA賬戶 的境外主體獲得跨境融資，境內(nèi)企業(yè)融資渠道進(jìn)一步多元。之所以說到“條件成熟時(shí)”賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換，主要是考慮到境內(nèi)外資金通道已經(jīng)通過FTA 打通，當(dāng)前外匯收支形勢(shì)需要對(duì)賬戶內(nèi)資金自由兌換進(jìn)行必要限制。但考慮到第五條，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)可以利用FTA賬戶將人民幣資金調(diào)度到境外，可以在境外的 新加坡、香港等地兌換外匯，然后再將外匯調(diào)回自貿(mào)區(qū)。外匯兌換人民幣同樣可以這樣操作，所以說是迂回實(shí)現(xiàn)了貨幣自由兌換。
(七)上海地區(qū)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)人民銀行規(guī)定，通過設(shè)立試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元的方式，為符合條件的區(qū)內(nèi)主體開立自由貿(mào)易賬戶，并提供相關(guān)金融服務(wù)。
解讀：分賬核算單位的設(shè)立，給上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。而為試驗(yàn)區(qū)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不僅僅是區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，還包括上海地區(qū)的金融 機(jī)構(gòu)；不僅僅是銀行，還包括證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。讓整個(gè)上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)參與自貿(mào)區(qū)的金融服務(wù)，學(xué)習(xí)并積累經(jīng)驗(yàn)，既有利于自貿(mào)區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新， 也有利于未來自貿(mào)區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的推廣。
評(píng)：北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師表示，將區(qū)內(nèi)金融措施的適用主體范圍擴(kuò)展至整 個(gè)上海的金融機(jī)構(gòu)而不是僅限于區(qū)內(nèi)，有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。舉個(gè)例子，如果只把權(quán)力下放給自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，它仍是省一級(jí)分行，創(chuàng)新權(quán)力有限；而放到全市 就會(huì)帶來另外一個(gè)便利，像總部在上海的銀行，如交行和浦發(fā)就能有更大膽的創(chuàng)新。
3.探索投融資匯兌便利
解讀：企業(yè)對(duì)這一領(lǐng)域的政策突破尤為關(guān)注。當(dāng)下，企業(yè)境內(nèi)外融資成本差異較大，資本項(xiàng)下的匯兌管理沒有放開。如果自貿(mào)區(qū)主體能作為面向境外的高端融資平 臺(tái)和面向境內(nèi)區(qū)外的投資平臺(tái)，那集團(tuán)企業(yè)的投融資管理工作將會(huì)有跨越式的發(fā)展。根據(jù)《意見》的規(guī)定，企業(yè)如需從事此部分業(yè)務(wù)，必須通過FTA辦理；否則， 只能辦理一般的跨境人民幣業(yè)務(wù)和外匯管理業(yè)務(wù)。
(八)促進(jìn)企業(yè)跨境直接投資便利化。試驗(yàn)區(qū)跨境直接投資，可按上海市有關(guān)規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接向銀行辦理所涉及的跨境收付、兌換業(yè)務(wù)。
解讀：跨境直接投資，包括自貿(mào)區(qū)企業(yè)對(duì)境外的直接投資以及境外對(duì)自貿(mào)區(qū)的直接投資。而對(duì)境外的投資，既包括直接投資，又包括股權(quán)投資。跨境直接投資可按 照規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接辦理跨境收付、兌換業(yè)務(wù)。這適應(yīng)了當(dāng)前中國(guó)企業(yè)出海投資的商業(yè)需求。如果不涉及到重大安全的項(xiàng)目，自貿(mào)區(qū)主體出海投資非常便 利，突破了中國(guó)企業(yè)境外投資的傳統(tǒng)限制。
評(píng)：北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師表示，盡管當(dāng)下中國(guó)企業(yè)跨境投資增長(zhǎng)很 快，但是跨境投資的企業(yè)結(jié)構(gòu)仍有很大的問題，基本是以國(guó)字頭的企業(yè)為主。民營(yíng)企業(yè)赴境外投資的審批手續(xù)繁雜、審批周期漫長(zhǎng)，到最后企業(yè)都不愿意“出海” 了。而這一政策基本上從制度上掃清了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)“出海”的障礙，為提高企業(yè)跨境投資效率提供了制度化保障。
(九)便利個(gè)人跨境投資。 在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的合法所得可在完稅后向外支付。區(qū)內(nèi)個(gè)體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向 其在境外經(jīng)營(yíng)主體提供跨境貸款。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境 內(nèi)投資。
解讀：這符合三中全會(huì)的《決定》精神：擴(kuò)大企業(yè)及個(gè)人對(duì)外投資，允許創(chuàng)新方式“走出去”開展綠地投資、并購?fù)顿Y、證券投資、聯(lián)合投資。個(gè)人跨境投資還需要出臺(tái)配套實(shí)施細(xì)則，以進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)的條件和規(guī)定。
(十)穩(wěn)步開放資本市場(chǎng)。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易。區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。根據(jù)市場(chǎng)需求，探索在區(qū)內(nèi)開展國(guó)際金融資產(chǎn)交易等。
解讀：9月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資本市場(chǎng)支持促進(jìn)中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)若干政策措施》已經(jīng)明確，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按照規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券 和期貨交易所進(jìn)行投資和交易，央行在這里做了進(jìn)一步配合。如果聯(lián)系《意見》第五條，那么居民FTA賬戶資金能否參與證券和期貨交易所的投資和交易？再考慮 非居民FTA可按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)，那么非居民FTA資金是否也可參與證券與期貨交易所的投資和交易？對(duì)于這點(diǎn)，想象空間頗大。
但是《意見》十五條又明確，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以從境外借用人民幣資金，但是不能用于投資有價(jià)證券、衍生品。兩條聯(lián)系來看，是否表示自有資金或者利潤(rùn) 所得可以投資證券和期貨交易。此外，第十五條強(qiáng)調(diào)的是人民幣，關(guān)于借來的外匯怎么安排并未提及，一旦資金進(jìn)入了FTA賬戶，這些資金究竟是自有資金還是借 入資金又該如何界定，這些還需要在未來的實(shí)施細(xì)則中進(jìn)一步明確。
區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券， 所發(fā)債券應(yīng)是熊貓債券，而不是點(diǎn)心債。如果考慮到《意見》在后面 “根據(jù)市場(chǎng)需求，探索在區(qū)內(nèi)開展國(guó)際金融資產(chǎn)交易等”的表述，盡管比較籠統(tǒng)，但仍能表明，未來自貿(mào)區(qū)建設(shè)的一個(gè)大的方向就是要形成一個(gè)成熟的、市場(chǎng)層次完 善的離岸資產(chǎn)池。這有利于人民幣在離岸市場(chǎng)的投資保值，有助于形成一個(gè)境外的人民幣市場(chǎng)，促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。
(十一)促進(jìn)對(duì)外融資便利化。根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，注冊(cè)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)濟(jì)組織(以下簡(jiǎn)稱區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu))可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，采取有效措施切實(shí)防范外債風(fēng)險(xiǎn)。
解讀：該條看點(diǎn)是“根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要”，“完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度”。目前從外匯管理?xiàng)l線來看，從境外融入外幣，對(duì)中資企業(yè)是依據(jù)企業(yè)的外債額 度，對(duì)外資企業(yè)是依據(jù)投注差來管理，而且主要的融資背景是基于真實(shí)的貿(mào)易需求，而這次提到所謂的“經(jīng)營(yíng)需要”是否在資金的用途上進(jìn)一步有所突破，這個(gè)估計(jì) 也是企業(yè)關(guān)心的。當(dāng)然聯(lián)系《意見》第五條規(guī)定，可以理解為經(jīng)常項(xiàng)下的、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的資金用途。
評(píng)：有分析人士認(rèn)為，關(guān)于完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，考慮到有居民FTA賬戶以及非居民FTA賬戶的管理體系，也許未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)單獨(dú)給自貿(mào)區(qū)核準(zhǔn)一個(gè)外債額度，在這個(gè)范圍內(nèi)自貿(mào)區(qū)自主在宏觀層面上靈活調(diào)控。
(十二)提供多樣化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)可按規(guī)定基于真實(shí)的幣種匹配及期限匹配管理需要在區(qū)內(nèi)或境外開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定 開展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)。試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi)或境外機(jī)構(gòu)提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應(yīng)在區(qū)內(nèi)或境外市場(chǎng)上進(jìn)行平盤對(duì)沖。試 驗(yàn)區(qū)分賬核算單元基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理需要，可按規(guī)定參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍生工具交易。經(jīng)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開展拆借或 回購交易。
解讀：按本條規(guī)定，區(qū)內(nèi)企業(yè)從事境外證券投資，首先要符合條件。什么條件則需要今后出臺(tái)細(xì)則進(jìn)一步加以明確。聯(lián)系到《意見》 第五條，如果同一主體下的區(qū)外資金進(jìn)入?yún)^(qū)內(nèi)賬戶，那么是否允許這一部分的資金通過這一方式出海投于境外的證券市場(chǎng)？如果可行，區(qū)外境內(nèi)與境外的投資通道在 一定程度上就被打開了。對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否設(shè)有一定的通道管理，也需要在未來實(shí)施細(xì)則中進(jìn)一步明確。
其中“試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi) 或境外機(jī)構(gòu)提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應(yīng)在區(qū)內(nèi)或境外市場(chǎng)上進(jìn)行平盤對(duì)沖。試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理需要，可按規(guī)定參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍 生工具交易。經(jīng)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開展拆借或回購交易”的表述，承接了《意見》第七條的精神，上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu) 為試驗(yàn)區(qū)設(shè)立分賬核算單元，這些金融機(jī)構(gòu)可以在區(qū)內(nèi)或者是境外進(jìn)行平盤或者對(duì)沖，也可以參與國(guó)際金融市場(chǎng)的衍生工具交易。這既是管理風(fēng)險(xiǎn)的需要，同時(shí)也給 銀行提供了新的業(yè)務(wù)。
4.擴(kuò)大人民幣跨境使用
(十三)上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可在“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”三原則基礎(chǔ)上，憑區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)(出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)重點(diǎn)監(jiān)管名單內(nèi)的企業(yè)除外)和個(gè)人提交的收付款指令，直接辦理經(jīng)常項(xiàng)下、直接投資的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。
解讀：按照這條規(guī)定，區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)僅憑收付款指令，就可以實(shí)現(xiàn)跨境人民幣結(jié)算，而且不僅僅是經(jīng)常項(xiàng)下，還包括直接投資，因而大大便利了企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。這就意味著區(qū)內(nèi)企業(yè)即使不開立FTA賬戶，仍然可以便利地開展跨境人民幣結(jié)算和投資。
(十四)上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可與區(qū)內(nèi)持有《支付業(yè)務(wù)許可證》且許可業(yè)務(wù)范圍包括因特網(wǎng)支付的支付機(jī)構(gòu)合作，按照支付機(jī)構(gòu)有關(guān)管理政策，為跨境電子商務(wù)(貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易)提供人民幣結(jié)算服務(wù)。
解讀：這一條有利于第三方支付、跨境電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展。
(十五)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可從境外借用人民幣資金，借用的人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款。
解讀：參考第十條。
(十六)區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，開展集團(tuán)內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下集中收付業(yè)務(wù)。
解讀：人民幣跨境對(duì)外放款早在一年前就在上海地區(qū)試水，后來昆山臺(tái)資企業(yè)又率先試點(diǎn)了跨境人民幣的雙向放款。此次所提雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)應(yīng)是以上試點(diǎn) 的進(jìn)一步推廣與拓展。此前，對(duì)人民幣跨境對(duì)外放款，由境內(nèi)企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)劃款沒有額度限制，但境外企業(yè)向境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款幾乎不被允許。雙向人民幣資 金池業(yè)務(wù)，說明企業(yè)可以區(qū)內(nèi)賬戶為主賬戶，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)人民幣資金池與境外人民幣資金池內(nèi)資金的雙向流通，且沒有特別的額度控制。同時(shí)，在此前跨境的資金流動(dòng) 必須提供用途證明；而根據(jù)《意見》第十一條，企業(yè)則可以根據(jù)自己的需要來進(jìn)行資金調(diào)配，根據(jù)不同的利率、匯率進(jìn)行資金安排，無需再提供特別的憑證。跨境人 民幣資金池業(yè)務(wù)并不涉及FTA賬戶，因此該項(xiàng)業(yè)務(wù)可以在FTA賬戶開立前落地實(shí)施。
評(píng)：12月5日，益海嘉里集團(tuán)借助自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)子公 司的平臺(tái)辦理了跨境人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)。通過人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)，跨國(guó)公司可以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部各關(guān)聯(lián)企業(yè)之間“上下左右”的資金跨境劃轉(zhuǎn)。所謂“左右” 就是子公司和子公司之間，“上下”則是母公司和子公司之間。益海嘉里首單業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)跨境收、付1億元和1.5億元。該筆交易由中國(guó)銀行上海市分行辦理。 參與這一項(xiàng)目的企業(yè)工作人員表示，目前監(jiān)管部門沒有說海外借款有額度限制，但公司會(huì)在監(jiān)管部門的要求下進(jìn)一步細(xì)化具體的操作，首單額度在1億元，后續(xù)可能 會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門的指導(dǎo)，額度會(huì)逐步放開。
5.穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化
解讀：這部分整 體表述比較簡(jiǎn)略，與市場(chǎng)的預(yù)期稍微有一定的差距。央行在利率市場(chǎng)化上的改革步伐之所以比較謹(jǐn)慎，其原因可能是想先了解一下自貿(mào)區(qū)資金活動(dòng)情況以及活躍程度 之后，再確定利率市場(chǎng)化的步驟與節(jié)奏。一旦利率市場(chǎng)化全面放開，短時(shí)間內(nèi)，境內(nèi)外資金利率差異會(huì)引發(fā)明顯的資金套利活動(dòng)。
(十七)根據(jù)相關(guān)基礎(chǔ)條件的成熟程度，推進(jìn)試驗(yàn)區(qū)利率市場(chǎng)化體系建設(shè)。
(十八)完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場(chǎng)化定價(jià)監(jiān)測(cè)機(jī)制。
(十九)將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試。
(二十)條件成熟時(shí)，放開區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限。
6.深化外匯管理改革
評(píng)：中國(guó)人民銀行上海總部黨委副書記、副主任兼上海分行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局上海市分局局長(zhǎng)張新在有關(guān)《意見》的答記者問中明確表示，這部分作為外匯管 理體制機(jī)制改革的重要組成部分，體現(xiàn)了試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的總體要求和外匯管理理念方式的轉(zhuǎn)變：一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí) 現(xiàn)跨境融資自由化，深化外債管理方式改革，促進(jìn)跨境融資便利化；二是有針對(duì)性地對(duì)市場(chǎng)主體實(shí)施動(dòng)態(tài)分類監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)守法企業(yè)的服務(wù)力度，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)環(huán)境；三 是進(jìn)一步減少外匯管理行政審批，從重行政審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹乇O(jiān)測(cè)分析，從重微觀管制轉(zhuǎn)變?yōu)橹睾暧^審慎管理；四是加強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)核查，完善跨部門聯(lián)合監(jiān)管機(jī) 制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
(二十一)支持試驗(yàn)區(qū)發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)和新型貿(mào)易。擴(kuò)大跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)企業(yè)范圍，進(jìn)一步簡(jiǎn)化外幣資金池管理，深化國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中心外匯管理試點(diǎn)，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。
解讀：這里再次重申了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、新型貿(mào)易。所以希望能夠進(jìn)入自貿(mào)區(qū)享受金融制度創(chuàng)新紅利的企業(yè)，應(yīng)符合“金十條”和上海配套的金融“42條”里面對(duì)行業(yè)與領(lǐng)域的界定。這是《意見》所述各項(xiàng)金融活動(dòng)服務(wù)的基點(diǎn)。
跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)經(jīng)過一年多時(shí)間的運(yùn)行已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)地區(qū)已從北京、上海拓展到浙江、深圳等地，試點(diǎn)企業(yè)也從跨國(guó)公司 拓展到大型民營(yíng)企業(yè)。此次“擴(kuò)大跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)企業(yè)范圍，進(jìn)一步簡(jiǎn)化外幣資金池管理”的表述，則表明試點(diǎn)企業(yè)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，外 幣資金池管理也要進(jìn)一步簡(jiǎn)化，給人留下了想象空間。另外，與雙向人民幣資金池相同，此部分業(yè)務(wù)也不需要通過FTA辦理，可以立即落地實(shí)施。
但結(jié)合《意見》第五條、第十六條，因?yàn)閰^(qū)內(nèi)資金與境外資金的完全打通，雙向人民幣資金池與境外的外幣資金池通道也是通的，那么，雙向人民幣資金池、跨國(guó)公司的外幣資金池二者之間的功能上有何不同？二者分別適用于哪些不同的企業(yè)？對(duì)此，目前還沒有一個(gè)很好的回答。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，《意見》從市場(chǎng)的需求角度出發(fā)，受益最大的群體應(yīng)該是那些跨國(guó)公司，既包括總部在中國(guó)的、不斷“走出去”的跨國(guó)公司，也包括總部在國(guó)外的、傳統(tǒng)意義上的跨國(guó)公司。
(二十二)簡(jiǎn)化直接投資外匯登記手續(xù)。將直接投資項(xiàng)下外匯登記及變更登記下放銀行辦理，加強(qiáng)事后監(jiān)管。在保證交易真實(shí)性和數(shù)據(jù)采集完整的條件下，允許區(qū)內(nèi)外商直接投資項(xiàng)下的外匯資金意愿結(jié)匯。
(二十三)支持試驗(yàn)區(qū)開展境內(nèi)外租賃服務(wù)。取消金融類租賃公司境外租賃等境外債權(quán)業(yè)務(wù)的逐筆審批，實(shí)行登記管理。經(jīng)批準(zhǔn)，允許金融租賃公司及中資融資租賃公司境內(nèi)融資租賃收取外幣租金，簡(jiǎn)化飛機(jī)、船舶等大型融資租賃項(xiàng)目預(yù)付貨款手續(xù)。
解讀：這條延續(xù)了之前第十一條所述“完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度”。之前，金融類租賃公司境外租賃等境外債權(quán)業(yè)務(wù)都需要逐筆審批，實(shí)行登記管理，不能很好地適應(yīng)境內(nèi)大型機(jī)械、設(shè)備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大大影響了商業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率。
評(píng)：根據(jù)北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師的分析，這條政策實(shí)施之后，會(huì)有一個(gè)融資租賃是否仍然按照外債管理方式管理的問題，如果延續(xù)先 前的傳統(tǒng)思路，那會(huì)不會(huì)給自貿(mào)區(qū)融資租賃單獨(dú)的總額度？如果改革空間比較大，是否最終會(huì)將這塊的外資借用以備案制來取代審批制？未來，這一塊有較大的想象 空間。
(二十四)取消區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外支付擔(dān)保費(fèi)的核準(zhǔn)，區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)直接到銀行辦理擔(dān)保費(fèi)購付匯手續(xù)。
(二十五)完善結(jié)售匯管理，支持銀行開展面向境內(nèi)客戶的大宗商品衍生品的柜臺(tái)交易。
解讀：第二十四和二十五條主要是取消了擔(dān)保費(fèi)的許可，并為支持區(qū)內(nèi)開展大宗國(guó)際商品交易提供結(jié)售匯頭寸和產(chǎn)品等服務(wù)支持，可大大便利區(qū)內(nèi)企業(yè)開展業(yè)務(wù)。
7.監(jiān)測(cè)與管理
(二十六)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和特定非金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照法律法規(guī)要求切實(shí)履行反洗錢、反恐融資、反逃稅等義務(wù)，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向人民銀行和其他金融監(jiān)管部門報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表及相關(guān)業(yè)務(wù)信息，并根據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)；配合金融監(jiān)管部門密切關(guān)注跨境異常資金流動(dòng)。
解讀：再次重申了反洗錢、反恐融資、反逃稅是自貿(mào)區(qū)監(jiān)管紅線，任何機(jī)構(gòu)都不能觸碰。這一點(diǎn)需要特別予以警示。
(二十七)上海市人民政府可通過建立試驗(yàn)區(qū)綜合信息監(jiān)管平臺(tái)，對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理。可按年度對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分類管理。
(二十八)試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元業(yè)務(wù)計(jì)入其法人行的資本充足率核算，流動(dòng)性管理以自求平衡為原則，必要時(shí)可由其上級(jí)行提供。
(二十九)區(qū)內(nèi)實(shí)施金融宏觀審慎管理。人民銀行可根據(jù)形勢(shì)判斷，加強(qiáng)對(duì)試驗(yàn)區(qū)短期投機(jī)性資本流動(dòng)的監(jiān)管，直至采取臨時(shí)性管制措施。加強(qiáng)與其他金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)，保證信息的及時(shí)充分共享。
解讀：這條為自貿(mào)區(qū)未來政策實(shí)施預(yù)留了空間——監(jiān)管當(dāng)局可以根據(jù)形勢(shì)的變化，對(duì)短期投機(jī)性資本流動(dòng)加強(qiáng)管理，甚至是采取臨時(shí)性管制。這意味著“水龍頭” 的開關(guān)還是放在央行：雖然目前《意見》推出了諸多創(chuàng)新舉措，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，央行依然能夠臨時(shí)性地調(diào)控自貿(mào)區(qū)資金閘口，確保安全。當(dāng)然，僅從《意見》本身 還不能看出具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，但考慮到當(dāng)前外匯收支形勢(shì)和上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的本來目的，風(fēng)險(xiǎn)防范首先應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即所謂的投融資匯兌創(chuàng) 新應(yīng)當(dāng)以真實(shí)的貿(mào)易投資交易為基礎(chǔ)，而不應(yīng)當(dāng)將所謂的金融自由化當(dāng)做開路先鋒；其次要對(duì)FTA賬戶本外幣資金的自由匯兌設(shè)立閘門，否則境內(nèi)外資金通道打開 將不可避免發(fā)生國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)；第三對(duì)FTA賬戶與非FTA賬戶內(nèi)的資金往來必須審核真實(shí)性，只有真實(shí)的貿(mào)易投融資行為方可劃轉(zhuǎn)；第四是必須加強(qiáng)對(duì)跨境資金 和FTA 賬戶與其他在岸銀行結(jié)算賬戶之間的資金往來，包括本外幣資金的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，逐筆采集收支信息，為宏觀決策奠定基礎(chǔ)。
(三十)人民銀行將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可控、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，制定相應(yīng)細(xì)則后組織實(shí)施，并做好與其他金融監(jiān)管部門審慎管理要求的銜接。
自貿(mào)賬戶體系設(shè)置，是自貿(mào)區(qū)有關(guān)貿(mào)易、投資、融資等各項(xiàng)改革的落地石，賬戶的性質(zhì)界定是一切交易行為的基礎(chǔ)和前提。
金融制度創(chuàng)新是中國(guó)(上海)自貿(mào)區(qū)建設(shè)中備受關(guān)注的焦點(diǎn)。12月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》(下稱《意見》，市場(chǎng)又稱之為“央行30條”)。市場(chǎng)期盼多時(shí)的自貿(mào)區(qū)金融政策浮出水面。《意見》秉承了十八屆三中全會(huì)的會(huì)議精神，在促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加大對(duì)跨境投 資和貿(mào)易的金融支持、深化金融改革等方面邁出了重要步伐。
記者聯(lián)系多位金融領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，了解其對(duì)《意見》的見解。不少專業(yè)人士表 示，《意見》透露出來的政策導(dǎo)向不僅超預(yù)期，而且“某些政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策口子開得還很大”，這充分顯示了政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的改革決心與魄力。《意見》涉及金融 改革和創(chuàng)新的多個(gè)領(lǐng)域，涵蓋賬戶體系、投融資匯兌、人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化、外匯管理以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等金融服務(wù)的關(guān)鍵層面。對(duì)企業(yè)主體而言，區(qū)內(nèi)與境外 的資金通道已經(jīng)基本打開：根據(jù)《意見》的新舉措，區(qū)內(nèi)主體可以搭建一個(gè)國(guó)際化的投融資平臺(tái)，其境內(nèi)外資金通道也可實(shí)現(xiàn)有限滲透。總體來看，《意見》對(duì)企業(yè) 降低融資成本、提高資金效益都有重大裨益。就商業(yè)銀行而言，短期看，商業(yè)銀行的直接機(jī)遇是為客戶擴(kuò)大產(chǎn)品線，尤其是在境內(nèi)和離岸產(chǎn)品方面可有所突破；同 時(shí)，簡(jiǎn)化監(jiān)管手續(xù)還可使銀行達(dá)到更高的自動(dòng)化，從而提高營(yíng)運(yùn)效率，加強(qiáng)流程監(jiān)控。從中期來看，在更多有利于金融創(chuàng)新的政策背景下，銀行有更大的空間根據(jù)客 戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)研究。
以下本刊將結(jié)合專業(yè)人士的見解，對(duì)《意見》逐條加以解讀。
1.總體原則
(一)堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，擴(kuò)大金融對(duì)外開放，推動(dòng)試驗(yàn)區(qū)在更高平臺(tái)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
解讀：把金融改革的著力點(diǎn)放在服務(wù)和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，意味著并不鼓勵(lì)脫離實(shí)際貿(mào)易和投資需要的、純粹投機(jī)性的金融活動(dòng)。貿(mào)易投資先行，金融服務(wù)支持配 合。這點(diǎn)在《意見》后面有關(guān)投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化等方面的政策中都是有比較明確的體現(xiàn)。比如第十五條，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和 企業(yè)可從境外借用人民幣資金，但是不得用于投資有價(jià)證券、衍生品。
(二)堅(jiān)持改革創(chuàng)新、先行先試，著力推進(jìn)人民幣跨境使用、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理等領(lǐng)域改革試點(diǎn)。
解讀：此條既是《意見》核心內(nèi)容的闡述，也總結(jié)了自貿(mào)區(qū)金融改革的重大突破。
(三)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控、穩(wěn)步推進(jìn)，“成熟一項(xiàng)、推動(dòng)一項(xiàng)”，適時(shí)有序組織試點(diǎn)。
解讀：中國(guó)人民銀行上海總部黨委副書記、副主任兼上海分行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局上海市分局局長(zhǎng)張新在有關(guān)《意見》的答記者問中明確表示，關(guān)于《意見》具 體條款，總體來看，大部分已基本成熟，可以立即實(shí)施，如跨境人民幣業(yè)務(wù)、外匯體制改革、自由貿(mào)易賬戶設(shè)立等；還有一部分需要制定細(xì)則后，在全國(guó)率先組織實(shí) 施。比如利率市場(chǎng)化，其中一部分已經(jīng)基本成熟，一部分市場(chǎng)影響較大的措施則需要制定細(xì)則后，按照全國(guó)統(tǒng)一部署審慎實(shí)施；再比如個(gè)人境外直接投資，也需要制 定細(xì)則后按照全國(guó)統(tǒng)一部署盡快實(shí)施。人民銀行上海總部將在總行領(lǐng)導(dǎo)下具體負(fù)責(zé)一線的操作工作，逐項(xiàng)指導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)具體落實(shí)。
評(píng)：監(jiān) 管當(dāng)局心目中有一張明確的時(shí)間表，希望用三個(gè)月時(shí)間能把《意見》的大部分措施落地實(shí)施，用半年的時(shí)間初步探索總結(jié)試驗(yàn)區(qū)改革成熟的經(jīng)驗(yàn)，用一年左右的時(shí) 間，基本形成可復(fù)制、可推廣的金融管理模式，為2020年全國(guó)金融改革目標(biāo)，以及上海的國(guó)際金融中心建設(shè)做出貢獻(xiàn)，自貿(mào)區(qū)建設(shè)成效在短時(shí)間內(nèi)也可得到釋 放。
2.創(chuàng)新有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的賬戶體系
解讀：這是整個(gè)《意見》含金量最高的內(nèi) 容。自貿(mào)區(qū)賬戶體系設(shè)置，是自貿(mào)區(qū)有關(guān)貿(mào)易、投資、融資等各項(xiàng)改革的落地石，賬戶的性質(zhì)界定是一切交易行為的基礎(chǔ)和前提。將賬戶分為區(qū)內(nèi)、區(qū)外，居民、非 居名，境內(nèi)、境外，從而使資金在自貿(mào)區(qū)內(nèi)外、境內(nèi)外形成自由流動(dòng)。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管是一個(gè)重大的創(chuàng)新。這種內(nèi)外分離金融中心既可以在很大程度 上控制資金大量進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)，又可以利用離岸金融的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資金流動(dòng)。綜合《意見》后面有關(guān)投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用等政策，哪類主體可以設(shè)立 FTA賬戶，又可以設(shè)立哪類FTA賬戶等，尚需加以清晰界定與說明。因?yàn)椋@涉及到后期的整個(gè)資金運(yùn)作。
(四)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱居民自由貿(mào)易賬戶)實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，開展本意見第三部分的投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)；非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱非居民自由貿(mào)易賬戶)，按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)。
解讀：試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，并沒有特別出現(xiàn)“符合條件”、“經(jīng)過核準(zhǔn)”等字樣，表明設(shè)立FTA應(yīng)該是覆蓋區(qū)內(nèi) 企業(yè)；非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶，按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)，說明對(duì)外資的離岸賬戶管制可能進(jìn)一步放松。有專家估 計(jì)，非居民的FTA與居民FTA享有同等待遇，可能會(huì)對(duì)當(dāng)前外匯管理的有效性產(chǎn)生巨大沖擊。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、 中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，關(guān)于未來哪類機(jī)構(gòu)可能開立非居民FTA將非常有意義。如果未來境外人民幣參加銀行、外商投資在進(jìn)來之前開立費(fèi)用前置 賬戶，這些應(yīng)都是非居民賬戶。如果可以開立在自貿(mào)區(qū)，是否就可以開立本外幣非居民FTA？如果又能與居民FTA享有同等待遇(參考《意見》第十條)，那么 這類賬戶資金是否就能進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易？如果答案是肯定的，等于又出現(xiàn)了不用獲得QFII資格的境外投資人。特別對(duì)于像境 外人民幣參加銀行的同業(yè)往來賬戶而言，這些資金本來就來自于跨境人民幣貿(mào)易，提高其投資效益可以進(jìn)一步鼓勵(lì)跨境貿(mào)易中人民幣的使用，完全符合總體政策方 向。
(五)居民自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn)。同 一非金融機(jī)構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)。居民自由 貿(mào)易賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間產(chǎn)生的資金流動(dòng)視同跨境業(yè)務(wù)管理。
解讀：這一條意義重大。同一家內(nèi)資企業(yè)，可以既在自貿(mào)區(qū)設(shè)立分 支機(jī)構(gòu)或者子公司，又可以在非自貿(mào)區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并可以通過FTA賬戶聯(lián)動(dòng)境外資金、境內(nèi)區(qū)外資金，這就在一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金境內(nèi)外的自由流動(dòng)(見附 圖)。如果再聯(lián)系到跨境資金交易的背景已經(jīng)從先前的經(jīng)常項(xiàng)下拓展到償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易，可以認(rèn)為是為未來亟待開放的資本項(xiàng)下的 跨境交易預(yù)留了空間。這里沒有出現(xiàn)我們傳統(tǒng)上所看到的跨境交易的額度管理概念，所以說跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管理念已經(jīng)出現(xiàn)了重大的突破。若一家企業(yè)在自貿(mào)區(qū)擁 有了FTA，那么非自貿(mào)區(qū)的資金可以相當(dāng)靈活地調(diào)度到自貿(mào)區(qū)，并從自貿(mào)區(qū)出海；反之亦然。
但是此條有兩個(gè)焦點(diǎn)問題需要解決，一個(gè)是關(guān)于 “同一非金融機(jī)構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)”中的 “同一非金融機(jī)構(gòu)主體”該如何界定？如果僅僅是同一企業(yè)，而不是企業(yè)集團(tuán)，那么區(qū)內(nèi)主體搭建的投融資平臺(tái)可能僅能在控股公司或者是全資子公司中發(fā)揮效益， 由區(qū)內(nèi)向區(qū)外的滲透也將非常有限。另外一個(gè)就是同一企業(yè)兩個(gè)不同核算體系的賬戶資金劃轉(zhuǎn)如何審核交易真實(shí)性，總不能同一企業(yè)左右手互簽合同吧，需要后續(xù)細(xì) 則中予以明確。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，這一條中“同一非金融機(jī)構(gòu)主體”如何界 定是關(guān)鍵，決定了《意見》后面若干條關(guān)于投融資匯兌便利、跨境人民幣業(yè)務(wù)等規(guī)定能夠起到的“滲透”作用有多大。其對(duì)于企業(yè)集團(tuán)在多大程度上能夠利用境內(nèi)外 的資金成本和流動(dòng)性的不同進(jìn)行投融資活動(dòng)，意義重大。
(六)居民自由貿(mào)易賬戶及非居民自由貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。條件成熟時(shí)，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換。建立區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶人民幣匯兌的監(jiān)測(cè)機(jī)制。
解讀：居民自由貿(mào)易賬戶及非居民自由貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)表明，在自貿(mào)區(qū)注冊(cè)并開立FTA賬戶的企業(yè)，可以從那些在自貿(mào)區(qū)開立FTA賬戶 的境外主體獲得跨境融資，境內(nèi)企業(yè)融資渠道進(jìn)一步多元。之所以說到“條件成熟時(shí)”賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換，主要是考慮到境內(nèi)外資金通道已經(jīng)通過FTA 打通，當(dāng)前外匯收支形勢(shì)需要對(duì)賬戶內(nèi)資金自由兌換進(jìn)行必要限制。但考慮到第五條，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)可以利用FTA賬戶將人民幣資金調(diào)度到境外，可以在境外的 新加坡、香港等地兌換外匯，然后再將外匯調(diào)回自貿(mào)區(qū)。外匯兌換人民幣同樣可以這樣操作，所以說是迂回實(shí)現(xiàn)了貨幣自由兌換。
(七)上海地區(qū)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)人民銀行規(guī)定，通過設(shè)立試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元的方式，為符合條件的區(qū)內(nèi)主體開立自由貿(mào)易賬戶，并提供相關(guān)金融服務(wù)。
解讀：分賬核算單位的設(shè)立，給上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。而為試驗(yàn)區(qū)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不僅僅是區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，還包括上海地區(qū)的金融 機(jī)構(gòu)；不僅僅是銀行，還包括證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。讓整個(gè)上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)參與自貿(mào)區(qū)的金融服務(wù)，學(xué)習(xí)并積累經(jīng)驗(yàn)，既有利于自貿(mào)區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新， 也有利于未來自貿(mào)區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的推廣。
評(píng)：北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師表示，將區(qū)內(nèi)金融措施的適用主體范圍擴(kuò)展至整 個(gè)上海的金融機(jī)構(gòu)而不是僅限于區(qū)內(nèi)，有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。舉個(gè)例子，如果只把權(quán)力下放給自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，它仍是省一級(jí)分行，創(chuàng)新權(quán)力有限；而放到全市 就會(huì)帶來另外一個(gè)便利，像總部在上海的銀行，如交行和浦發(fā)就能有更大膽的創(chuàng)新。
3.探索投融資匯兌便利
解讀：企業(yè)對(duì)這一領(lǐng)域的政策突破尤為關(guān)注。當(dāng)下，企業(yè)境內(nèi)外融資成本差異較大，資本項(xiàng)下的匯兌管理沒有放開。如果自貿(mào)區(qū)主體能作為面向境外的高端融資平 臺(tái)和面向境內(nèi)區(qū)外的投資平臺(tái)，那集團(tuán)企業(yè)的投融資管理工作將會(huì)有跨越式的發(fā)展。根據(jù)《意見》的規(guī)定，企業(yè)如需從事此部分業(yè)務(wù)，必須通過FTA辦理；否則， 只能辦理一般的跨境人民幣業(yè)務(wù)和外匯管理業(yè)務(wù)。
(八)促進(jìn)企業(yè)跨境直接投資便利化。試驗(yàn)區(qū)跨境直接投資，可按上海市有關(guān)規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接向銀行辦理所涉及的跨境收付、兌換業(yè)務(wù)。
解讀：跨境直接投資，包括自貿(mào)區(qū)企業(yè)對(duì)境外的直接投資以及境外對(duì)自貿(mào)區(qū)的直接投資。而對(duì)境外的投資，既包括直接投資，又包括股權(quán)投資。跨境直接投資可按 照規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接辦理跨境收付、兌換業(yè)務(wù)。這適應(yīng)了當(dāng)前中國(guó)企業(yè)出海投資的商業(yè)需求。如果不涉及到重大安全的項(xiàng)目，自貿(mào)區(qū)主體出海投資非常便 利，突破了中國(guó)企業(yè)境外投資的傳統(tǒng)限制。
評(píng)：北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師表示，盡管當(dāng)下中國(guó)企業(yè)跨境投資增長(zhǎng)很 快，但是跨境投資的企業(yè)結(jié)構(gòu)仍有很大的問題，基本是以國(guó)字頭的企業(yè)為主。民營(yíng)企業(yè)赴境外投資的審批手續(xù)繁雜、審批周期漫長(zhǎng)，到最后企業(yè)都不愿意“出海” 了。而這一政策基本上從制度上掃清了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)“出海”的障礙，為提高企業(yè)跨境投資效率提供了制度化保障。
(九)便利個(gè)人跨境投資。 在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的合法所得可在完稅后向外支付。區(qū)內(nèi)個(gè)體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向 其在境外經(jīng)營(yíng)主體提供跨境貸款。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境 內(nèi)投資。
解讀：這符合三中全會(huì)的《決定》精神：擴(kuò)大企業(yè)及個(gè)人對(duì)外投資，允許創(chuàng)新方式“走出去”開展綠地投資、并購?fù)顿Y、證券投資、聯(lián)合投資。個(gè)人跨境投資還需要出臺(tái)配套實(shí)施細(xì)則，以進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)的條件和規(guī)定。
(十)穩(wěn)步開放資本市場(chǎng)。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易。區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。根據(jù)市場(chǎng)需求，探索在區(qū)內(nèi)開展國(guó)際金融資產(chǎn)交易等。
解讀：9月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資本市場(chǎng)支持促進(jìn)中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)若干政策措施》已經(jīng)明確，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按照規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券 和期貨交易所進(jìn)行投資和交易，央行在這里做了進(jìn)一步配合。如果聯(lián)系《意見》第五條，那么居民FTA賬戶資金能否參與證券和期貨交易所的投資和交易？再考慮 非居民FTA可按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)，那么非居民FTA資金是否也可參與證券與期貨交易所的投資和交易？對(duì)于這點(diǎn)，想象空間頗大。
但是《意見》十五條又明確，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以從境外借用人民幣資金，但是不能用于投資有價(jià)證券、衍生品。兩條聯(lián)系來看，是否表示自有資金或者利潤(rùn) 所得可以投資證券和期貨交易。此外，第十五條強(qiáng)調(diào)的是人民幣，關(guān)于借來的外匯怎么安排并未提及，一旦資金進(jìn)入了FTA賬戶，這些資金究竟是自有資金還是借 入資金又該如何界定，這些還需要在未來的實(shí)施細(xì)則中進(jìn)一步明確。
區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券， 所發(fā)債券應(yīng)是熊貓債券，而不是點(diǎn)心債。如果考慮到《意見》在后面 “根據(jù)市場(chǎng)需求，探索在區(qū)內(nèi)開展國(guó)際金融資產(chǎn)交易等”的表述，盡管比較籠統(tǒng)，但仍能表明，未來自貿(mào)區(qū)建設(shè)的一個(gè)大的方向就是要形成一個(gè)成熟的、市場(chǎng)層次完 善的離岸資產(chǎn)池。這有利于人民幣在離岸市場(chǎng)的投資保值，有助于形成一個(gè)境外的人民幣市場(chǎng)，促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。
(十一)促進(jìn)對(duì)外融資便利化。根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，注冊(cè)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)濟(jì)組織(以下簡(jiǎn)稱區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu))可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，采取有效措施切實(shí)防范外債風(fēng)險(xiǎn)。
解讀：該條看點(diǎn)是“根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要”，“完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度”。目前從外匯管理?xiàng)l線來看，從境外融入外幣，對(duì)中資企業(yè)是依據(jù)企業(yè)的外債額 度，對(duì)外資企業(yè)是依據(jù)投注差來管理，而且主要的融資背景是基于真實(shí)的貿(mào)易需求，而這次提到所謂的“經(jīng)營(yíng)需要”是否在資金的用途上進(jìn)一步有所突破，這個(gè)估計(jì) 也是企業(yè)關(guān)心的。當(dāng)然聯(lián)系《意見》第五條規(guī)定，可以理解為經(jīng)常項(xiàng)下的、償還貸款、實(shí)業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的資金用途。
評(píng)：有分析人士認(rèn)為，關(guān)于完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，考慮到有居民FTA賬戶以及非居民FTA賬戶的管理體系，也許未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)單獨(dú)給自貿(mào)區(qū)核準(zhǔn)一個(gè)外債額度，在這個(gè)范圍內(nèi)自貿(mào)區(qū)自主在宏觀層面上靈活調(diào)控。
(十二)提供多樣化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)可按規(guī)定基于真實(shí)的幣種匹配及期限匹配管理需要在區(qū)內(nèi)或境外開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理。允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定 開展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)。試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi)或境外機(jī)構(gòu)提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應(yīng)在區(qū)內(nèi)或境外市場(chǎng)上進(jìn)行平盤對(duì)沖。試 驗(yàn)區(qū)分賬核算單元基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理需要，可按規(guī)定參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍生工具交易。經(jīng)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開展拆借或 回購交易。
解讀：按本條規(guī)定，區(qū)內(nèi)企業(yè)從事境外證券投資，首先要符合條件。什么條件則需要今后出臺(tái)細(xì)則進(jìn)一步加以明確。聯(lián)系到《意見》 第五條，如果同一主體下的區(qū)外資金進(jìn)入?yún)^(qū)內(nèi)賬戶，那么是否允許這一部分的資金通過這一方式出海投于境外的證券市場(chǎng)？如果可行，區(qū)外境內(nèi)與境外的投資通道在 一定程度上就被打開了。對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否設(shè)有一定的通道管理，也需要在未來實(shí)施細(xì)則中進(jìn)一步明確。
其中“試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi) 或境外機(jī)構(gòu)提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應(yīng)在區(qū)內(nèi)或境外市場(chǎng)上進(jìn)行平盤對(duì)沖。試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理需要，可按規(guī)定參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍 生工具交易。經(jīng)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開展拆借或回購交易”的表述，承接了《意見》第七條的精神，上海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu) 為試驗(yàn)區(qū)設(shè)立分賬核算單元，這些金融機(jī)構(gòu)可以在區(qū)內(nèi)或者是境外進(jìn)行平盤或者對(duì)沖，也可以參與國(guó)際金融市場(chǎng)的衍生工具交易。這既是管理風(fēng)險(xiǎn)的需要，同時(shí)也給 銀行提供了新的業(yè)務(wù)。
4.擴(kuò)大人民幣跨境使用
(十三)上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可在“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”三原則基礎(chǔ)上，憑區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)(出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)重點(diǎn)監(jiān)管名單內(nèi)的企業(yè)除外)和個(gè)人提交的收付款指令，直接辦理經(jīng)常項(xiàng)下、直接投資的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。
解讀：按照這條規(guī)定，區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)僅憑收付款指令，就可以實(shí)現(xiàn)跨境人民幣結(jié)算，而且不僅僅是經(jīng)常項(xiàng)下，還包括直接投資，因而大大便利了企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。這就意味著區(qū)內(nèi)企業(yè)即使不開立FTA賬戶，仍然可以便利地開展跨境人民幣結(jié)算和投資。
(十四)上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可與區(qū)內(nèi)持有《支付業(yè)務(wù)許可證》且許可業(yè)務(wù)范圍包括因特網(wǎng)支付的支付機(jī)構(gòu)合作，按照支付機(jī)構(gòu)有關(guān)管理政策，為跨境電子商務(wù)(貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易)提供人民幣結(jié)算服務(wù)。
解讀：這一條有利于第三方支付、跨境電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展。
(十五)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可從境外借用人民幣資金，借用的人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款。
解讀：參考第十條。
(十六)區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，開展集團(tuán)內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下集中收付業(yè)務(wù)。
解讀：人民幣跨境對(duì)外放款早在一年前就在上海地區(qū)試水，后來昆山臺(tái)資企業(yè)又率先試點(diǎn)了跨境人民幣的雙向放款。此次所提雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)應(yīng)是以上試點(diǎn) 的進(jìn)一步推廣與拓展。此前，對(duì)人民幣跨境對(duì)外放款，由境內(nèi)企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)劃款沒有額度限制，但境外企業(yè)向境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款幾乎不被允許。雙向人民幣資 金池業(yè)務(wù)，說明企業(yè)可以區(qū)內(nèi)賬戶為主賬戶，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)人民幣資金池與境外人民幣資金池內(nèi)資金的雙向流通，且沒有特別的額度控制。同時(shí)，在此前跨境的資金流動(dòng) 必須提供用途證明；而根據(jù)《意見》第十一條，企業(yè)則可以根據(jù)自己的需要來進(jìn)行資金調(diào)配，根據(jù)不同的利率、匯率進(jìn)行資金安排，無需再提供特別的憑證。跨境人 民幣資金池業(yè)務(wù)并不涉及FTA賬戶，因此該項(xiàng)業(yè)務(wù)可以在FTA賬戶開立前落地實(shí)施。
評(píng)：12月5日，益海嘉里集團(tuán)借助自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)子公 司的平臺(tái)辦理了跨境人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)。通過人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)，跨國(guó)公司可以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部各關(guān)聯(lián)企業(yè)之間“上下左右”的資金跨境劃轉(zhuǎn)。所謂“左右” 就是子公司和子公司之間，“上下”則是母公司和子公司之間。益海嘉里首單業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)跨境收、付1億元和1.5億元。該筆交易由中國(guó)銀行上海市分行辦理。 參與這一項(xiàng)目的企業(yè)工作人員表示，目前監(jiān)管部門沒有說海外借款有額度限制，但公司會(huì)在監(jiān)管部門的要求下進(jìn)一步細(xì)化具體的操作，首單額度在1億元，后續(xù)可能 會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門的指導(dǎo)，額度會(huì)逐步放開。
5.穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化
解讀：這部分整 體表述比較簡(jiǎn)略，與市場(chǎng)的預(yù)期稍微有一定的差距。央行在利率市場(chǎng)化上的改革步伐之所以比較謹(jǐn)慎，其原因可能是想先了解一下自貿(mào)區(qū)資金活動(dòng)情況以及活躍程度 之后，再確定利率市場(chǎng)化的步驟與節(jié)奏。一旦利率市場(chǎng)化全面放開，短時(shí)間內(nèi)，境內(nèi)外資金利率差異會(huì)引發(fā)明顯的資金套利活動(dòng)。
(十七)根據(jù)相關(guān)基礎(chǔ)條件的成熟程度，推進(jìn)試驗(yàn)區(qū)利率市場(chǎng)化體系建設(shè)。
(十八)完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場(chǎng)化定價(jià)監(jiān)測(cè)機(jī)制。
(十九)將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試。
(二十)條件成熟時(shí)，放開區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限。
6.深化外匯管理改革
評(píng)：中國(guó)人民銀行上海總部黨委副書記、副主任兼上海分行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局上海市分局局長(zhǎng)張新在有關(guān)《意見》的答記者問中明確表示，這部分作為外匯管 理體制機(jī)制改革的重要組成部分，體現(xiàn)了試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的總體要求和外匯管理理念方式的轉(zhuǎn)變：一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí) 現(xiàn)跨境融資自由化，深化外債管理方式改革，促進(jìn)跨境融資便利化；二是有針對(duì)性地對(duì)市場(chǎng)主體實(shí)施動(dòng)態(tài)分類監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)守法企業(yè)的服務(wù)力度，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)環(huán)境；三 是進(jìn)一步減少外匯管理行政審批，從重行政審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹乇O(jiān)測(cè)分析，從重微觀管制轉(zhuǎn)變?yōu)橹睾暧^審慎管理；四是加強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)核查，完善跨部門聯(lián)合監(jiān)管機(jī) 制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
(二十一)支持試驗(yàn)區(qū)發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)和新型貿(mào)易。擴(kuò)大跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)企業(yè)范圍，進(jìn)一步簡(jiǎn)化外幣資金池管理，深化國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中心外匯管理試點(diǎn)，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。
解讀：這里再次重申了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、新型貿(mào)易。所以希望能夠進(jìn)入自貿(mào)區(qū)享受金融制度創(chuàng)新紅利的企業(yè)，應(yīng)符合“金十條”和上海配套的金融“42條”里面對(duì)行業(yè)與領(lǐng)域的界定。這是《意見》所述各項(xiàng)金融活動(dòng)服務(wù)的基點(diǎn)。
跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)經(jīng)過一年多時(shí)間的運(yùn)行已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)地區(qū)已從北京、上海拓展到浙江、深圳等地，試點(diǎn)企業(yè)也從跨國(guó)公司 拓展到大型民營(yíng)企業(yè)。此次“擴(kuò)大跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)企業(yè)范圍，進(jìn)一步簡(jiǎn)化外幣資金池管理”的表述，則表明試點(diǎn)企業(yè)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，外 幣資金池管理也要進(jìn)一步簡(jiǎn)化，給人留下了想象空間。另外，與雙向人民幣資金池相同，此部分業(yè)務(wù)也不需要通過FTA辦理，可以立即落地實(shí)施。
但結(jié)合《意見》第五條、第十六條，因?yàn)閰^(qū)內(nèi)資金與境外資金的完全打通，雙向人民幣資金池與境外的外幣資金池通道也是通的，那么，雙向人民幣資金池、跨國(guó)公司的外幣資金池二者之間的功能上有何不同？二者分別適用于哪些不同的企業(yè)？對(duì)此，目前還沒有一個(gè)很好的回答。
評(píng)：安理國(guó)際律師事務(wù)所北京代表處合伙人、中國(guó)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜穎律師認(rèn)為，《意見》從市場(chǎng)的需求角度出發(fā)，受益最大的群體應(yīng)該是那些跨國(guó)公司，既包括總部在中國(guó)的、不斷“走出去”的跨國(guó)公司，也包括總部在國(guó)外的、傳統(tǒng)意義上的跨國(guó)公司。
(二十二)簡(jiǎn)化直接投資外匯登記手續(xù)。將直接投資項(xiàng)下外匯登記及變更登記下放銀行辦理，加強(qiáng)事后監(jiān)管。在保證交易真實(shí)性和數(shù)據(jù)采集完整的條件下，允許區(qū)內(nèi)外商直接投資項(xiàng)下的外匯資金意愿結(jié)匯。
(二十三)支持試驗(yàn)區(qū)開展境內(nèi)外租賃服務(wù)。取消金融類租賃公司境外租賃等境外債權(quán)業(yè)務(wù)的逐筆審批，實(shí)行登記管理。經(jīng)批準(zhǔn)，允許金融租賃公司及中資融資租賃公司境內(nèi)融資租賃收取外幣租金，簡(jiǎn)化飛機(jī)、船舶等大型融資租賃項(xiàng)目預(yù)付貨款手續(xù)。
解讀：這條延續(xù)了之前第十一條所述“完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度”。之前，金融類租賃公司境外租賃等境外債權(quán)業(yè)務(wù)都需要逐筆審批，實(shí)行登記管理，不能很好地適應(yīng)境內(nèi)大型機(jī)械、設(shè)備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大大影響了商業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率。
評(píng)：根據(jù)北京盈科(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張士舉律師的分析，這條政策實(shí)施之后，會(huì)有一個(gè)融資租賃是否仍然按照外債管理方式管理的問題，如果延續(xù)先 前的傳統(tǒng)思路，那會(huì)不會(huì)給自貿(mào)區(qū)融資租賃單獨(dú)的總額度？如果改革空間比較大，是否最終會(huì)將這塊的外資借用以備案制來取代審批制？未來，這一塊有較大的想象 空間。
(二十四)取消區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外支付擔(dān)保費(fèi)的核準(zhǔn)，區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)直接到銀行辦理擔(dān)保費(fèi)購付匯手續(xù)。
(二十五)完善結(jié)售匯管理，支持銀行開展面向境內(nèi)客戶的大宗商品衍生品的柜臺(tái)交易。
解讀：第二十四和二十五條主要是取消了擔(dān)保費(fèi)的許可，并為支持區(qū)內(nèi)開展大宗國(guó)際商品交易提供結(jié)售匯頭寸和產(chǎn)品等服務(wù)支持，可大大便利區(qū)內(nèi)企業(yè)開展業(yè)務(wù)。
7.監(jiān)測(cè)與管理
(二十六)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和特定非金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照法律法規(guī)要求切實(shí)履行反洗錢、反恐融資、反逃稅等義務(wù)，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向人民銀行和其他金融監(jiān)管部門報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表及相關(guān)業(yè)務(wù)信息，并根據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)；配合金融監(jiān)管部門密切關(guān)注跨境異常資金流動(dòng)。
解讀：再次重申了反洗錢、反恐融資、反逃稅是自貿(mào)區(qū)監(jiān)管紅線，任何機(jī)構(gòu)都不能觸碰。這一點(diǎn)需要特別予以警示。
(二十七)上海市人民政府可通過建立試驗(yàn)區(qū)綜合信息監(jiān)管平臺(tái)，對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理。可按年度對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)區(qū)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分類管理。
(二十八)試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元業(yè)務(wù)計(jì)入其法人行的資本充足率核算，流動(dòng)性管理以自求平衡為原則，必要時(shí)可由其上級(jí)行提供。
(二十九)區(qū)內(nèi)實(shí)施金融宏觀審慎管理。人民銀行可根據(jù)形勢(shì)判斷，加強(qiáng)對(duì)試驗(yàn)區(qū)短期投機(jī)性資本流動(dòng)的監(jiān)管，直至采取臨時(shí)性管制措施。加強(qiáng)與其他金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)，保證信息的及時(shí)充分共享。
解讀：這條為自貿(mào)區(qū)未來政策實(shí)施預(yù)留了空間——監(jiān)管當(dāng)局可以根據(jù)形勢(shì)的變化，對(duì)短期投機(jī)性資本流動(dòng)加強(qiáng)管理，甚至是采取臨時(shí)性管制。這意味著“水龍頭” 的開關(guān)還是放在央行：雖然目前《意見》推出了諸多創(chuàng)新舉措，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，央行依然能夠臨時(shí)性地調(diào)控自貿(mào)區(qū)資金閘口，確保安全。當(dāng)然，僅從《意見》本身 還不能看出具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，但考慮到當(dāng)前外匯收支形勢(shì)和上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的本來目的，風(fēng)險(xiǎn)防范首先應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即所謂的投融資匯兌創(chuàng) 新應(yīng)當(dāng)以真實(shí)的貿(mào)易投資交易為基礎(chǔ)，而不應(yīng)當(dāng)將所謂的金融自由化當(dāng)做開路先鋒；其次要對(duì)FTA賬戶本外幣資金的自由匯兌設(shè)立閘門，否則境內(nèi)外資金通道打開 將不可避免發(fā)生國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)；第三對(duì)FTA賬戶與非FTA賬戶內(nèi)的資金往來必須審核真實(shí)性，只有真實(shí)的貿(mào)易投融資行為方可劃轉(zhuǎn)；第四是必須加強(qiáng)對(duì)跨境資金 和FTA 賬戶與其他在岸銀行結(jié)算賬戶之間的資金往來，包括本外幣資金的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，逐筆采集收支信息，為宏觀決策奠定基礎(chǔ)。
(三十)人民銀行將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可控、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，制定相應(yīng)細(xì)則后組織實(shí)施，并做好與其他金融監(jiān)管部門審慎管理要求的銜接。
